口腔业务有望逐渐实现新突破

    杭口腔仍在稳步增长,口腔市场规模仍大。借政策的东风,公司目前在异地医院投资收购方面屡有斩获,成为市场对公司主要的期待点。但同时我们也应看到,公司目前的口腔医疗主业贡献了全部的利润来源　　,并且依然保持了快速的增长,这部分业务仍旧是公司的安全边际。我们认为口腔医疗市场的空间依然十分巨大,随着种植牙、正畸的业务的不断普及和人们牙齿保健意识的不断提高,相信浙江省的口腔医疗市场将持续较快增长。从一季度的情况也可以看到,公司主营收入一季度增长29.58%,显示主力杭州口腔依然保持了快速的增长势头,考虑口腔医疗旺季在3季度,该增长势头有望延续。

　　新业务,新管理有望使宁波口腔逐步迎来突破。管理方面,从宁波口腔医院的网站上我们可以看到,宁口腔今年的院长已经更换为原医院管理有限公司医务部主任陈院长,估计公司将向宁波口腔输出成熟的口腔医院管理体系。

　　业务方面我们看到,杭州口腔今年向宁波派驻了口腔种植专家贺博士任常务副院长,估计公司未来在种植牙业务上将有突破性的进展;考虑到种植牙业务附加值高,而在宁波开展尚不普遍(与杭州市场相比差距很大),预计这块市场潜力将非常巨大。而在营业场地方面,预计通过楼层的扩张,将逐步解决营运场地瓶颈的问题。我们认为,从各个方面来看,宁波口腔医院已经进入了快速发展的初期阶段,我们估计今年营业收入有望实现非常快速的增长,净利润贡献占比有望超过10%;虽然目前盈利占比尚小,但在新管理和新业务的带动下,其未来有希望成为继杭口腔之后的又一个战略重镇。

　　事业部分开,口腔医疗发展独立专注。为了充分利用政策契机,通策医疗从去年开始加快了在医疗领域的对外扩张,而虽然公司已经向非口腔领域进军,但口腔专科的经营仍然独立成体系。根据公司年报,其口腔事业部是对公司旗下口腔医疗事业进行专职投资管理的事业部,以公司全资子公司浙江通泰投资有限公司作为口腔医疗专业化投资平台,作为专业口腔医院集团公司行使投资口腔医疗事业及专职管理职能,其所属杭州通策医院管理有限公司为旗下口腔医疗服务机构提供专业医疗业务指导及医疗标准化建设。我们认为,事业部的发展模式可以确保公司在对外延伸医疗领域的同时,不影响主力业务的发展,保障公司近期的业务拓展迅速开展。

　　盈利预测:在不考虑并购和基金管理费的情况下,我们维持公司2011-2012年的0.43元和0.59元的业绩预测。虽然公司短期估值不低,但预计其主业正稳健较快发展,长期发展突破可以期待,外延式扩张或超预期,因此维持公司买入评级。

　　风险因素:医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性。