虽然上市许久 口腔连锁的日子却并没见多滋润

虽然上市许久 口腔连锁的日子却并没见多滋润

上市不仅仅代表着实现资金自由的机会，更意味着过大规模所带来巨额亏损的风险。

8月24日，A股“牙茅”通策医疗发布半年报，在2023年上半年，通策实现营业收入13.63亿元，同比上涨3.38%；归母净利润3.04亿元，同比上涨2.99%；口腔医疗门诊量为158.5万人次，同比增长11.4%。
几大业务具体来看，上半年口腔种植实现营收2.29亿元，增幅2.7%；口腔正畸实现营收2.23亿元，降幅3.9%；儿牙业务实现营收2.43亿元，增幅1.0%；修复实现营收2.16亿元，增幅7.8%；大综合实现营收3.69亿元，增幅5.4%。

或许是大多呈个位数的业绩涨幅不及投资人预期，8月25日，通策医疗开盘后不久即触发跌停，收盘报95.45元/股，跌幅达10.00%。

01｜上市企业的日子 肉眼可见的疲惫

虽然连锁们纷纷跋涉上市路，但目前国内口腔医疗服务市场中成功上市主板的医疗企业依然凤毛菱角：A股有“借壳”挂牌的通策医疗与皓宸医疗；港股有瑞尔集团与美皓医疗俩家马拉松成功选手。此外，马泷齿科、牙博士口腔等连锁也有主板递表活动，静待股市大门为其打开。
而在新三板，挂牌的口腔医疗服务企业则相对多一些，目前规模较大并且比较有代表性的上市机构有可恩口腔、华美牙科、蓝天口腔以及华齿口腔等知名连锁。
就上半年披露的财报来看，不论是主板还是新三板，在资本市场奋力拼争的牙科企业们，似乎都显示出了不可掩饰的“疲惫感”。
7月26日，瑞尔集团发布了上市后第一个完整财年——2022/2023年财年年度报告(财政年度自2022年4月1日至2023年3月31日止)。报告期内，公司实现营业收入约14.7亿元，同比略微下降9.2%；实现利润约-2.2亿元，同比收紧68%；毛利约为2.5亿元，同比减少26.6%。具体来看，报告期内普通牙科收入为7.9亿元，同比减少9.4%；正畸科收入约3.3亿元，同比减少10.4%；种植科收入约3.2亿元，同比减少9.8%。
虽然业绩压力让瑞尔的股价仍处破发状态，但其市场布局的脚步却也一直没有停止。报告显示，报告期内瑞尔集团新开设了4家口腔诊所及1家医院，增加了89张牙科椅；扩大并升级4家诊所，涉及50张牙科椅；牙医数量为914名，同比增加3.5%。截至2023年3月31日，瑞尔集团共经营123家门店，包括114家诊所及以瑞泰口腔品牌经营9家医院，总接诊量超过150万人次。其在2022年8月收购的通善口腔，在本财年为集团贡献大约4770万人民币的收入。

上市后发展节奏愈发沉稳的瑞尔，在上半年的表现已经是诸家上市公司里能让投资人比较有安全感的一位了。
8月17日，皓宸医疗（融钰集团）公开信息显示，德伦医疗几位相关主体因未依法履行其他职责，被深圳证券交易所上市公司管理二部采取监管措施。而据深交所函件表示，违规行为是未按照前述《重组报告书》中公开披露的信息履行剩余3,394,323.90元业绩补偿承诺。
根据上市公司公开信息，融钰集团在收购广东德伦口腔时双方签订：德伦经营负责人承诺德伦医疗 2021年度、2022 年度和 2023 年度净利润（指合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润）分别不低于2,500.00万元、5,500.00万元、7,500.00万元，在业绩承诺期内，德伦医疗几个年度的累计实现净利润数如果低于截至当期期末累计承诺净利润数，业绩承诺方应以现金方式支付补偿金额的“对赌协议”。
而根据4月29日皓宸医疗披露的几份公告显示，德伦医疗2021年度业绩实际数为2,645万元；2022年度业绩实际数为-4,446.07万元。截至2022年末德伦医疗累计实现业绩数-1,801.07万元，未完成业绩承诺，触发业绩补偿义务。

另一家七次递表才成功登陆港股的温州美皓集团，在8月也发布了财报。数据显示，美皓集团在2022年的总业绩为1.27亿元，同比增长20%；净利润为2846万元，同比下降11%。目前美皓集团的股价为0.45港币，每日交易量状态依然不乐观。
所以，上市不仅仅代表着实现资金自由的机会，更意味着过大规模所带来巨额亏损的风险。IPO收紧后，上市企业的压力在资本链条的震动效应下持续增大，越大的连锁规模面对的亏损成本也越高。
新三板的表现似乎要好上一些，根据几家挂牌企业陆续发布的22/23年业绩数据来看：
可恩口腔在2022年实现营收3.25亿元，同比增长26.72%；归属于挂牌公司股东的净利润约1772.9万元。
蓝天口腔在2022年实现营业收入2.02亿元，同比增长14.80%；实现净利润1393.39万元，同比增长110.01%，算是盈利涨幅值不错的一位。
华齿口腔在2023上半年实现营收1.09亿元，同比增长86.70%；净利润1084.69万元，去年同期亏损485.72万元，今年同比扭亏为盈。
华美牙科在2023上半年实现营收4988.6万元左右，同比下降4.73%；归属于挂牌公司股东的净利润为462.30万元，同比增长68.52%。
但新三板的上市维系成本相对更高，对于几家企业来说，要挂稳牌子的压力还是不小的。
02｜关灯后才能看出谁是金子

除了上述几家力求上市的牙企，上半年当然也有离开主板“围城”的选手。5月22日，运盛医疗发布公告，经协商，公司已决定终止以1.56亿元收购深圳格伦菲尔口腔集团52%股权的重大资产重组事项。
早在2019年，运盛医疗跨界医疗板块的发展就不再顺利，且于2022年4月28日起被实施退市风险警示。在布局医疗行业大方向不变的前提下，运盛医疗最终将救市目光放在了口腔赛道，计划通过收购格伦菲尔开启在“银牙”的掘金之路。
格伦菲尔口腔成立于2011年10月，是集医疗、科学、科研为一体的大型口腔连锁医院，其在深圳的口腔医疗服务机构超过15家。运盛医疗曾向媒体表示“公司主要精力都在收购格伦菲尔口腔的项目上，希望以重组项目为契机，进入该赛道里，再逐步朝口腔行业发展。”
而随着22号公告的发出，这场被看作是救市保壳的收购，最终还是以失败告终。随后在5月23日晚间，运盛医疗再次发布公告，公司股票已被上交所决定终止上市，退市整理期交易期间，公司将不筹划或实施重大资产重组事项。

在过去的几年里，口腔医疗服务确实是门好生意，很多资本不惜大船掉头也要跨界入局，就是看中了这个市场“钱好赚”的优势。资本市场对于口腔企业的钟爱，根本上还是在于对赛道利润前景的看好。不论盈利或亏损，只要对资本来说能有得钱赚，就是值得输血的“潜力股”。
但在高利润的背后，又有多少人能看出，这更是一个“无恒产者无恒心，无恒心者无长久”的投资市场。
目前的IPO政策走向，某种意义上也是给投资人这些年狂热的投资回报愿景降了些温度。曾经的口腔企业哪怕业绩表现欠佳，也可以在资本的扶持下获得成功上市的机会。但当投资大环境出现不确定性持续增加的趋势，实打实的营收业绩就成为了衡量企业投资性价比的关键指标。只要上市门槛和退市底线愈发明显，赛道滤镜就难以维系耀眼的光环，关灯后才能看出谁是那颗真正的金子。
虽说口腔医疗市场的钱“很怕寂寞”，但赤裸裸的现实也在时刻提醒大家：上市救场有风险，IPO输血需谨慎。