齿科年营收破亿 健康界的“Costco”本周将赴港IPO

齿科年营收破亿 健康界的“Costco”本周将赴港IPO

2026年1月29日至2月3日，国内私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司面向市场公开招股，公司计划于2026年2月6日在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，股票代码为“2677”。根据公司发布的全球发售文件，本次计划发行股份总数为475万股，其中面向香港本地投资者的公开发售部分占10%，即47.5万股，其余部分为国际发售。股份发售价区间定为每股57.7港元至66.6港元。按招股价上限计算，本次全球发售募资总额最多约为3.16亿港元。

图源：卓正医疗控股有限公司
此次公开招股获得了市场的积极响应。根据截至2月3日早间的市场数据，其面向散户投资者的公开发售部分已录得大幅超额认购，融资认购额累计达到约353亿港元，相当于公开发售部分初步可供认购股份数目的约1118倍。这表明投资者对该公司及其所处赛道的关注度较高。
根据招股书披露，此次全球发售的预计所得款项净额，将主要用于以下几个方面：通过构建医疗人工智能应用人才库、与外部科研机构及公司开展战略合作等方式，部署人工智能技术以革新医疗服务并提升运营效率；升级现有医疗服务机构并设立新的服务机构；在机会出现时，于一线及新一线城市收购业绩良好的医疗机构；以及用作一般营运资金。

01｜扭亏为盈 仍面临挑战
卓正医疗的发展历程始于2012年，公司成立于中国深圳，战略上专注于服务中高端医疗服务市场。经过十余年的拓展，公司已从一家区域性医疗机构，发展成为在中国多个核心城市拥有实体网络的连锁品牌。根据其最新的招股资料，截至最后实际可行日期，卓正医疗在中国的医疗服务网络已覆盖深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉等11个城市。在这些城市中，公司总共拥有并运营19家医疗服务机构，包括17家诊所和2家医院。此外，公司的业务范围已扩展至海外，在新加坡运营着4家全科诊所，在马来西亚运营1家全科诊所。

图源：卓正医疗控股有限公司
从财务数据来看，卓正医疗在报告期内实现了显著的规模增长。2022年、2023年及2024年，公司的总收入分别为人民币4.73亿元、6.90亿元和9.59亿元，复合年增长率达到42.2%。同期，公司的毛利呈现更快的增长势头，分别为人民币0.44亿元、1.34亿元和2.26亿元，复合年增长率高达126.7%。毛利率也从2022年的9.3%提升至2024年的23.6%。公司的收入主要来源于实体医疗服务，该部分收入在2024年达到8.72亿元，占总收入的91.1%。

图源：卓正医疗控股有限公司
盈利方面，公司经历了从亏损到盈利的转折。2022年及2023年，公司分别录得净亏损约人民币2.22亿元和3.53亿元。而到了2024年，公司实现扭亏为盈，年度净利润为人民币8022.7万元。2025年这一盈利态势得以延续，在截至8月31日的前八个月中，公司录得收入6.96亿元，净利润8321.1万元。若剔除可转换可赎回优先股公允价值变动等非经营性项目的影响，公司2024年的经调整净利润为1070万元，2025年前八个月的经调整净利润为1045万元。公司的经营活动现金流状况保持稳健，2022年至2024年分别为人民币686万元、1.24亿元和1.71亿元。
在实现增长的同时，公司也面临一定的财务结构挑战。截至2024年12月31日，公司的负债总额为人民币30.85亿元，其中流动负债总额为28.16亿元。流动负债中占比较大的是由过往多轮融资发行的可转换可赎回优先股所形成的负债。根据相关条款，若公司未能在2026年12月31日前完成合格上市，优先股股东有权要求公司以现金赎回其股份。截至2025年8月31日，公司的现金及现金等价物为人民币1.58亿元。

02｜稳健增长的齿科业务板块
齿科是卓正医疗实体医疗服务中的核心专科业务之一，其表现对公司的整体营收具有重要贡献。从业务规模和发展趋势来看，该板块在报告期内呈现出稳健的增长态势。
从收入规模来看，卓正医疗齿科业务的收入从2022年的人民币9256.6万元，增长至2023年的1.13亿元，并于2024年达到1.48亿元。在2025年前八个月，齿科业务继续保持增长，实现收入1.14亿元，较2024年同期增长16.09%。从收入占比看，2024年齿科收入约占公司总收入的15.5%，是继儿科、皮肤科之后的第三大收入来源。

图源：卓正医疗控股有限公司
而就诊量与收入增长同步，齿科服务的就诊人次也持续上升。2022年至2024年，年度就诊人数分别为82,035人次、107,744人次和134,514人次。2025年前八个月的就诊人次为102,900人次，同比增长13.55%。就诊人次的增长是驱动收入上升的主要因素之一。
客单价方面，卓正医疗齿科业务保持了相对稳定的定价。2022年至2024年，该业务的人均费用（即次均收费）分别为人民币1128元、1046元和1104元。2025年前八个月，人均费用微升至1110元。这一价格水平体现了其中高端市场的定位，与公司整体的服务定价策略相符。
卓正医疗的齿科业务并非孤立运营，而是深度嵌入其“家庭综合多专科”的商业模式之中。公司通过家庭会员制计划，将口腔健康管理作为家庭健康消费的一部分，使得客户可以从儿科、体检等其他科室自然延伸到齿科服务，从而提高了客户的终身价值和消费频次。这种模式有助于在维持客户粘性的同时，降低单一专科获客的边际成本。

03｜民营医疗发展新阶段
卓正医疗此次上市，是近年来民营医疗机构，特别是中高端市场参与者发展路径的一个缩影。
卓正医疗被市场称为“健康界Costco”，其核心在于通过会员制和家庭医生模式，将低频、单次的医疗就诊转化为高频、长期的健康消费。这种模式显著提升了客户粘性和生命周期价值，其2024年平均每位客户年就诊近4次，家庭会员户均年消费超过6次的数据便是例证。未来，商业模式创新或将成为核心竞争力。能够成功构建类似闭环服务生态、真正解决医疗信任与消费频次瓶颈的机构，将在竞争中占据更有利的位置。单纯依靠营销驱动增长的模式将难以为继。

此外，民营医疗与公立医疗体系间的差异化互补定位也在逐渐确立。成功的民营医疗机构普遍避开与公立医院在急重症、疑难杂症等领域的直接竞争，转而聚焦于公立体系供给相对不足的领域。卓正医疗专注于疾病预防、健康管理、常见病诊疗及消费医疗属性较强的专科如齿科、儿科、皮肤医美等。其收入中超85%来自患者自费或商业保险，对国家医保依赖度极低，据招股书披露，2022年、2023年及2024年，其来自国家医保的收入占当年总收入的比例分别为0.2%、0.2%及1.2%。因此，与所有公立、大多数私立医疗机构在医保控费的“组合拳”面前收入、利润大受冲击相比，卓正医疗几乎不受影响。未来，明确自身差异化价值、提供标准化高品质服务、且支付结构健康的民营机构将更具发展韧性。
而运营效率与科技赋能在当下快速迭代的行业形势和市场意向的主导中发挥着至关重要的作用。在行业从粗放扩张转向精细化运营的阶段，内部运营效率直接关系到盈利能力。卓正医疗的销售开支占总收入的比例长期低于2%，远低于行业10%-40%的平均水平，这主要得益于其口碑推荐带来的低获客成本。同时，公司计划将上市募集资金重点投入人工智能领域，旨在通过技术手段提升诊疗效率和运营效率。未来，能否利用数字化、智能化工具优化服务流程、降低人力成本、提升管理精度，将是民营医疗机构构建护城河的关键。
当前，民营医疗市场，包括口腔市场，仍然较为分散。随着监管趋严、运营成本上升和消费者对品牌信誉的要求提高，头部机构凭借其在品牌、医生资源、资本和运营管理上的优势，有望通过内生增长和外延并购进一步扩大市场份额。像卓正医疗这样计划利用上市资金进行战略性收购的案例可能会增多。对于民营口腔行业而言，连锁化、品牌化、规范化的进程将会加快，单体诊所的生存空间可能受到挤压。
但无论如何，卓正医疗的上市标志着中国民营医疗行业进入了一个以质量、效率和模式创新为核心的新发展阶段。对于民营口腔医疗行业而言，未来的竞争将超越单纯的价格战和点位扩张，转向综合服务能力、品牌信任度、会员运营深度和科技应用水平的全方位比拼。能够适应这一变化趋势的机构，将在未来的市场格局中赢得更广阔的发展空间。