中国牙科-快速成长的蓝海市场；维持看好

我们认为相当长的一段时间内，医疗服务行业均将是朝阳产业；而牙科等专科医疗领域在消费升级和较为宽松的政策环境支持下，将成为医疗服务行业中的优势细分行业。短期医疗行业会面临投入加大的要求，但将为未来发展奠定基础。

潜力：中国口腔市场成长空间巨大。从我国进行的第三次口腔健康普查情况看，我国老年人的牙齿缺失率远高于中轻年人群，但就诊率依然不高；预计随着老龄化的继续，我国牙科治疗保健的市场潜力必将进一步增大。与国外发达国家相比，中国的牙科市场尚处于发展的初级阶段；专业正畸起步较晚，种植牙的渗透率与发达国家相比几乎可以忽略不计。整体市场规模仍然较小，高附加值业务有巨大的发展空间。

趋势：中国市场正在经历快速的上升期。随着我国消费能力及意识的提升，医生和患者教育的加强，我国牙科市场正在经历快速的发展阶段。以种植牙的发展情况为例，中国是全球增长最快的市场之一，估计在过去几年的复合增速超过30%；目前中国已经成为全球几大牙科种植系统企业在亚洲最重要的市场增量。我们认为，随着有经验的医生数量的增长以及国外企业在国内的学术推广力度提高，以种植牙为代表的高附加值业务将引领国内牙科市场的成长；年种植牙数量有望从目前的10 余万颗上升到5 年后的50 余万颗。

格局；民营医院迅速发展 扩张期投入将加大。目前民营连锁口腔机构正在加速拓展国内市场。我们认为，在公立医院改制和鼓励民营资本进入医疗市场的支持下，民营资本凭借服务优势将取得超出行业平均的增长；而为了在未来的竞争中占据主动地位，扩大品牌影响力，我们认为民营医院短期将加快软硬件的投入。考虑到口腔市场的发展阶段，民营资本之间尚未到到红海竞争的局面，但医师资源和品牌优势将成为决定医院长期竞争力的核心要素。

公司与盈利：从业务板块上看，种植、正畸等高附加值业务占比的提升将逐步提高民营口腔医院的盈利能力。从商业模式上看，连锁综合医院在客户宽度和规模壁垒上更具优势，更受益于中高层消费群体的壮大；连锁高端诊所定位高，在服务附加值和品牌效应上更具优势。通策医疗[19.74 1.44%]和瑞尔齿科分别是两种模式的典型代表，两种商业模式未来有可能相互借鉴和融合。

行业建议：目前牙科医疗服务企业标的稀缺，仅有通策医疗一家上市公司。目前通策主力院区进入成熟期。我们估计2012 年将是其加大投入谋求进一步突破的一年，短期投入可能加大，增长或有所放缓；但是目前的软硬件建设投入将有利于公司在未来的竞争中保持主动，考虑到牙科市场广阔的前景，我们依然看好其长期发展，建议长期投资者紧密跟踪，寻找合适的介入时机。