终于坦言“后悔上市”！通策医疗的三季报反映了什么样的不安？

终于坦言“后悔上市”！通策医疗的三季报反映了什么样的不安？

预期的业绩终究只是远处期待的风景，而实际的业绩却是脚下正踩着的荆棘。

“我就后悔上市，从收购一个空壳公司到每年产生大量利润，没有在二级市场融过资，做私有企业不香吗？”10月20日，面对沪指再破3000点的市场恐惧，通策医疗董事长吕建明在微博如此发文感慨。而关于股价下跌一事，他则回复网友：“您没有办法，我更没有办法。”“我只管开店。不跌到30不回购。”

在上个周末，通策医疗股价最大回撤超过80%，遭遇脚踝斩。尽管有着牙科“最抗跌”之誉，也依然难掩资本市场对其失望的态度。不难看出，通策医疗失去高增长已经是一个不争的事实。
根据当时呈现出的恐慌性踩踏的股市状态，市场预测三季报的成绩单大概率依然不会有特别好的呈现。有投资者表示：“全年6.5亿甚至都有点乐观了，看现在的情况有6.2亿就算不错了。”
这一猜测很快就有了对照答案。10月24日晚间，通策医疗如期发布了上市公司2023年第三季度报告。

01｜利空落地 开始反转？

财报显示，今年前三季度，通策医疗的营业收入约21.85亿元，同比增加2.12%；归母净利润约5.12亿元，同比减少0.67%。第三季度公司营业收入为8.22亿元，同比增长0.11%；归母净利润为2.07亿元，同比减少5.58%，出现的业绩下滑拖累了前三季度的业绩表现；公司负债率28.25%，投资收益3389.98万元，财务费用2371.86万元，毛利率42.58%。

另外，截至2023年9月末，通策医疗的在建工程为4.2亿元，同比增长61.42%。公司称，其在建工程的大幅同比上涨，主要系对新建医院项目装修投入增加所致。
根据调研公告披露，通策医疗前三季度各科室业务均有所承压，具体来看：
种植业务Q1-3收入3.44亿元，同比+1.9%，Q3收入1.15亿元，同比+0.3%，Q1-3种植牙颗数同比增加46%，Q3单季同比增加58%，种植量快速增加，客单价有所下滑，以价换量趋势明显，随着后续种植需求逐步释放，种植业务有望得到恢复；
正畸业务Q1-3收入4.21亿元，同比-2.4%，Q3单季度小幅增长；
儿科业务Q1-3收入3.91亿元，同比+1%，Q3单季收入1.49亿元，同比+1%；修复：Q1-3收入3.31亿元，同比+5.5%，Q3单季收入1.15亿元，同比+1.4%；综合：Q1-3收入5.86亿元，同比+4%，Q3 单季收入2.17 亿元，同比+1.8%。
此外，2023 年公司持续推进“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，截止9月底，共开设40家蒲公英分院，其中实现盈利医院22家，盈亏平衡5家，共计27家在盈亏平衡线以上，13家在培育期。通策表示，整体蒲公英医院还有1/3的牙椅还没有投放，产能空间较大。随着各分院经营状况逐步成熟，其盈利能力也有望进一步提升，预计未来成熟蒲公英牙椅单家营收5000W以上，单椅产出150W以上。

今日开盘，通策医疗股价出现回升，最高点83.78元，截至撰稿时，通策医疗的市值约为267亿元。

02｜后悔上市是真的 手里有钱也是真的
市场曾猜测今年会是通策医疗的业绩低点，但在最后一季度成绩出现之前，结论始终尚早。而通策医疗的业绩呈现，某种层面上也反映了当下的国内口腔市场经济、集采推进以及赛道消费情绪等客观情况。
根据财报不难发现，通策医疗的经营现金流净额有了相对明显的增长，前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.26亿元，同比增长22.27%。换句话说，这6.26亿是通策医疗在前三季度实打实靠经营活动拿到手的钱。可以成为蒲公英计划推进的投资现金，也可以是其账上的自由资产。

参考过去几年的第四季度经营现金流最低净额数值，通策在2023年第四季度将挣到手的钱预计应该在1.55—1.6亿左右，全年合计8亿上下，抛去股东分红部分，通策医疗在2023年的自由现金流应该不会少于7亿元人民币。相较于2022年的6亿出头，这一数值的增幅不会少于20%，经营状况确实是呈恢复趋势。
根据目前国内口腔市场的发展形态来看，扩张性与资金流会成为各机构品牌生存竞争的主要筹码之二，而手握现金的通策医疗，不出意外依然会是这一梯队的关键选手。
按照通策医疗的发展规划，其账面资金大概率还是会拿出相当一部分用于蒲公英计划的推进，参考目前蒲公英医院10%上下的净利润，新院建设的投资至少不会亏，最起码收回本金还是很轻松的。

通策医疗异地全资自营的模式探索，正随着这两年高毛利率的逻辑变化而变化，接下来的新思路，更倾向于是更好用一些的加盟并购方式。而随着三季报一起到来的业绩交流会也证实了这一点，通策医疗表示：接下来的初步计划是进行加盟以及在保证对利润带来正面影响的前提下进行小规模的并购，预计半年能给大家看到一些并购或者小收购的案例。
诚实来讲，这一扩张模式会有利于上市公司的利润表现，但对于医疗质量的保障风险也会随之加大。口腔市场的内卷越来越惨烈，吕总的“后悔上市”或许也是他的心里话，预期的业绩终究只是远处期待的风景，而实际的业绩却是脚下正踩着的荆棘。