口腔赛道迎风口，现代牙科掘金步入新阶段？

口腔赛道迎风口，现代牙科掘金步入新阶段？

6 月 1 日，长期股价表现颓靡的现代牙科（03600.HK）高开接近 10%，收盘仍涨 4.51%，报收 2.41 港元 / 股，市值达 23.02 亿港元。6 月 2 日截至发稿前，现代牙科继续上涨 4.15%。



消息面上，现代牙科公布一季度经营数据，该集团实现收益约 7.88 亿港元，同比增加 18.3%；销量总数约为 51 万件，同比增长 17.78%。市场上义齿产品的平均售价为每件 1444 港元，同比增加约 2.5%。
公告称，收益增加主要归因于中国内地重新开放令销量增加，以及在牙科行业数码化趋势的推动下令市场份额增加。平均售价增加则主要由于集团产品价格的上调及产品组合的变动。

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义齿加工龙头



近年来，我国人口老龄化趋势愈加明显，叠加经济发展带来的消费升级需求，口腔医疗市场加速扩容。
根据美团医疗联合动脉网发布的《2023 口腔医疗服务洞察报告》，我国口腔医疗服务市场规模在 2021 年为 1450 亿元，保持年均 20% 的增长，预计在 2025 年达到 3000 亿元，市场前景广阔。
基于庞大的人口基数，我国已成为全球义齿（假牙）加工大国。据 RolandBerger 数据显示，2020 年中国义齿加工行业规模达 462 亿人民币，2008-2020 年复合增长率高达 17.9%。
随着市场的潜力逐渐凸显，更为激烈的赛道竞争铺面而来。从市场竞争格局看，全球义齿市场集中度较分散，主要由大量的小型技工厂主导。目前国内市场义齿技工所数量超 4000 家，由于行业进入门槛较低，资金投入少，属劳动密集型产业，行业尚未形成大型龙头企业。但也有部分企业在市场竞争中逐渐形成了优势，譬如现代牙科。
资料显示，现代牙科成立于 1986 年，并于 2015年成功在港交所上市，是国内最具规模的义齿及口腔器材生产商之一，也是全球领先的义齿器材供应商，其业务已经遍及全球超过 25 个国家及地区。
从产品看，大致分为三条产品线，牙冠、牙桥等固定义齿器材，收入贡献比重近 70%；活动义齿器材，收入比重约 20%；及各式各样的正畸（包括透明矫正器）和防鼾器具等其他器材。


其中，现代牙科的核心业务——固定义齿产品需要定制化，这对生产流程要求较高。目前牙科市场流行的口腔内部扫描仪制作 3D 数字印模，然后由技工所通过 CAD 等技术根据印模设计义齿支架模型，利用机器制作为最终产品。现代牙科扮演的角色就是技工所。
实际上，自 2007 年开始，现代牙科就开始使用 CAD/CAM 技术，目前已经拥有四个数码化生产中心，形成中央数码化流程、设备和网络，大幅提高集团的生产效率，也降低了生产成本。
财报显示，截至今年 3 月末，现代牙科集团在中国内地生产厂商生产的数码化解决方案个案增加到约 17.2 万件，同比大增 62.3%，越来越多的客户采用口腔内部扫描仪。

除此之外，现代牙科的全球化布局也帮助它建立了品牌与盈利的护城河。欧洲市场是集团的第一大市场，以 2022 年收益为例，该市场为集团的总收入贡献了 41.72%；其次是北美、大中华和澳洲，收入比重分别为 25.06%、23.56%、8.33%。
进入 2023 年，欧洲市场占比进一步提升，由上一年的 41.72% 提升至 2023 第一季度的 44.10%，其余市场则出现不同比重的下降，但整体均处于增长势头。

正是凭借数码化和全球化这两大壁垒，让现代牙科在疫情下，宏观经济形势下行之际，还能游刃有余应对。
体现在业绩上，现代牙科展示出了较强的盈利能力。2022 年其营收 28.3 亿港元，同比下滑 4.2%；EBITDA 为 4.63 亿港元，同比下滑 26%；其毛利率也同比下滑了 3.6 个百分点，但仍维持在 48.9% 的高位。
不过，虽然现代牙科在义齿加工赛道处于领先地位，但总体市占率仅不到 10%，市场相对分散。
此外，在技术更新换代迅速的牙科耗材领域，研发投入是决定企业未来生存的至关重要的存在。在这一问题上，现代牙科的研发成本低一直饱受市场诟病。
2022 年，现代牙科的研发成本仅 4009.6 万港元，占总营收的 1.41%，对比同行时代天使（06699.HK）的 11.65%，相差甚远。

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进军隐形矫治市场，挖掘第二增长曲线


另值得关注的是，随着消费者对口腔的重视以及美的追求，正畸市场成为高潜力赛道。
又基于隐形正畸在美观度，舒适度以及治疗流程方面的优势，近些年，隐形矫治市场的涨势尤为迅猛。据立鼎产业研究网，2020-2030 年全球、中国隐形矫治器市场规模 CAGR 预计分别为 14.2%、23.1%。
值得一提的是，我国目前的隐形正畸仅占正畸市场的 10.5%，相较于美国隐形正畸 33% 的正畸市场占比而言，中国隐形正畸仍有较大的市场渗透空间。
基于此，现代牙科也开始进军隐形矫治市场，挖掘业绩增长的第二曲线。
早在 2020 年，现代牙科集团自主研发了透明正畸品牌 TrioClear™（透舒丽），并已于欧洲、大中华等多个市场推出。TrioClear™ 专注于非轻型矫正。
随着消费者将更多关于健康美丽的注意力转移到牙上，现代牙科第二增长曲线也具备了更大的想象空间。
但目前来看，固定义齿器材给现代牙科贡献了近 7 成的收入，仍是集团的业绩增长的主力军；而包括隐形矫治器在内的其他器材收入仅占约 10%。
综合而言，现代牙科专注牙科领域，面对的是一个朝阳市场，牙科医疗健康需求正在迎来发展红利。
但需注意的是，在市场监管承压以及行业发展滞后下，企业的核心竞争力相对缺乏或会成为未来影响市场发展的关注点。