山西一流口腔医院”疑似退市

山西一流口腔医院”疑似退市

7月31日，恒伦口腔发布公告称，拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，公司对此解释为“基于公司内部战略调整”。

这也意味着，恒伦口腔或将暂别资本市场。

事实上，恒伦口腔已备战IPO多年，从最初的创业板，到后来申请新三板转战北交所，以及公司实控人的多次公开发言，都透露出这家公司曾经对上市工作的重视和渴望。

那此番申请从新三板摘牌，是将暂时放弃IPO，还是有别的打算？对此最关心的，无疑是那些花了真金白银的投资者，尤其是中小投资者，如果暂别资本市场，其手中的股权流动性将大打折扣。




01｜发展历程
恒伦口腔创始于1956年，当时太原市第一个牙医联合体“钟楼街联合镶牙所”在柳巷成立，被称为当年老太原人心目中的“明星镶牙所”。1978年，太原市卫生局批准“南城区口腔保健院”更名为“南城区口腔医院”；1998年，院名由过去的“南城区口腔医院”更名为“迎泽区口腔医院”；1999年，医院新诊疗大楼在五一路建成开业，增挂“山西红十字口腔医院”院名，由过去的门诊部到如今的专科医院，一个崭新的现代化医院管理模式从分科诊疗起步。



2017年山西红十字口腔医院正式更名为恒伦口腔。

从1956年到2017年，历经61年正式更名后的恒伦口腔，已发展成为从口腔医疗、义齿加工，逐步发展至集教学科研、医疗器械贸易为一体的全产业链口腔医疗企业。在此基础上，恒伦口腔对资本也越发渴望。

2020年12月23日，恒伦口腔向深交所创业板提交上市申请并获受理。但仅过了64天，即在2021年2月20日，恒伦医疗便主动申请撤回发行上市申请文件。对于撤回原因，恒伦口腔解释为“基于公司内部战略调整”。

2022年4月，恒伦口腔喜获“新三板”同意挂牌函，同时也准备向北交所发起冲刺。如今申请终止挂牌，或有意冲刺北交所。对于终止挂牌，公司解释为“根据公司业务发展及长期战略规划的需求”。

02｜尚有短板
恒伦口腔能发展成为山西省内头部全产业链大型口腔企业，冀新江功不可没。

目前，恒伦口腔大股东主要有上海悦伦信息技术有限公司（持股47.85%）、冀新江（持股10.15%）、山西示范区美源企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等（持股8.57%）。这两家企业背后都有冀新江的身影，分别是冀新江持股上海悦伦信息技术有限公司70%股权，持股山西示范区美源企业管理咨询合伙企业（有限合伙）23%股权。



现年64岁的冀新江，见证恒伦口腔的整个发展史：

1981年12月至2007年5月，冀新江就职于迎泽口腔，历任科主任、院长；2007年5月至 2018年12月，就职于恒伦有限，历任董事长、总经理；2016年5月至今，就职于上海悦伦，任职执行董事；2017年11月至今，就职于山西美源，任职执行事务合伙人；2018年12月至今，就职于恒伦医疗，任职董事长兼总经理；2019年7月至 2019 年12月，就职于太原恒伦川至，任职执行事务合伙人。他还是中国医师协会口腔医师分会委员、太原市口腔医学会会长，山西省牙病防治办公室副主任。

在30年前，胸怀壮志的冀新江就提出：“用5至10年的时间，创全省一流的口腔专科医院”的发展目标。

如今，恒伦口腔的确如冀新江所期望的一般，已称为山西省一流的口腔专科医院。但对于登陆资本市场尚有短板。从其历年年报不难看出，恒伦口腔依然存在发展不均、业绩震荡等问题。

据恒伦口腔2023年年报信息，公司形成了“中心医院+连锁门诊”的业务发展模式，即在城市或重点区域设立中心医院，以城市社区为单位设立连锁经营门诊部，形成中心辐射型完整的口腔医疗服务覆盖体系。目前，公司在太原、大同、忻州等地形成中心辐射型的业务模式，即主要集中在省内市场。关于省外市场，恒伦口腔表示已在西安、石家庄和上海设立医疗投资管理公司，对省外的探索较为有限。

近三年（2021-2023年）营收利润数据也较为波动。三年营收分别是4.19亿元、3.51亿元、4.32亿元；归属于挂牌公司股东净利润分别是3211.21万元、-3255.37万元、2869.18万元。

据其此前财务数据，2017年-2019年，恒伦口腔营收分别为3.29亿元、3.6亿元、3.73亿元，利润分别为3744.63万元、5473.17万元、4713.31万元。也就是说，恒伦口腔的营和利润近两年并未有明显增长，利润甚至有所下滑。

03｜梦碎创业板
恒伦口腔成立于2007年5月24日，其前身为始建于1956年的柳巷钟楼街联合镶牙所。发展至今，已经成为集口腔医疗、义齿加工、教学科研、医疗器械贸易为一体的全产业链综合性口腔医疗集团，是山西本土有名的口腔医院连锁品牌。

面对这个千亿级的大市场，恒伦口腔也试图通过登陆资本市场来加速公司成长。

2019年9月，中国证监会山西证监局披露的文件显示，恒伦口腔已在山西证监局进行辅导备案，正在接受上市辅导。

2020年12月23日，恒伦口腔申请创业板上市，拟发行不超过3875.41万股，预计募集资金3.7168亿元，主要用于新建口腔门诊、数字化义齿加工中心项目以及研发信息化项目。

仅仅两个月，2021年2月24日，深交所官网显示，恒伦口腔创业板IPO终止。对此，恒伦医疗方面称，“公司选择撤回IPO申请是内部的战略调整”。

04｜首轮IPO折戟背后
恒伦口腔冲刺创业板失利，与当时的政策背景有一定关系。

2021年1月29日，证监会出台并施行《首发企业现场检查规定》，IPO入口关再次升级。据Wind数据显示，截至2021年2月底，2021年已有超过50家企业终止IPO，而2020年全年仅有77家公司终止。

此外，恒伦口腔当时的业绩也表现平平。

口腔医疗行业从2015到2023整体市场规模是增长趋势，其中民营口腔市场规模增长更快，2023年相比于2015年增长了近三倍。

恒伦口腔2017-2023年的营业总收入处于3.29亿元-4.32亿元之间来回浮动，相当于没有吃到太多行业市场规模增长带来的红利。

2018年-2022年恒伦口腔净利润出现一定程度下滑，2022年甚至亏损3255.37万元。

A股口腔上市公司通策医疗，自2015年以来盈利水平呈现整体上涨趋势，2023年盈利5亿元，2015年盈利1.24亿元，与前文披露的口腔医疗行业规模变化趋势整体相匹配。

通策医疗净利润

不过，恒伦口腔并未放弃IPO，而是选择转战北交所。并顺利于2022年获得新三板挂牌批准。

2023年开始，恒伦的业绩开始回暖。全年实现营收4.32亿元，同比增长23.25%，净利润实现0.29亿元。

05｜摘牌新三板之后
而按照恒伦口腔近年的财务数据，虽仍不满足创业板上市条件，但闯关北交所还是有希望的。此次为何突然摘牌？

关于这个问题，恒伦口腔的投资者们更为关心。

晋融社注意到，在恒伦口腔申请创业板上市之前，曾完成三轮融资。2018年3月，获得山证投资和惠每资本的战投；2019年1月，获得玖菲特投资的股权投资；2020年4月，拿到松柏投资的战投。

截至2023年末，恒伦口腔前十大股东合计持股88.94%。前十大股东中，第四、五大股东与实控人及其一致行动人无直接股权关系，第六到第九大股东为自然人股东。

如果从新三板摘牌，投资者所持股权的流动性将大打折扣，而如果暂停上市计划，股权未来的价值变动空间也会受限。

但恒伦口腔也给出了解决方案。

恒伦口腔承诺对终止挂牌的异议股东所持股份将进行回购，拟回购价格以异议股东取得公司股份时的成本价格（不含交易手续费、资金成本等价外费用）与最近一期公司经审计的每股净资产价格之间孰高为参考，具体回购价格及方式以双方协商确定为准。

恒伦口腔董事长冀新江也曾透露，现阶段公司一方面积极提升业绩能力，另一方面根据宏观政策和IPO进程考虑创业板、北交所、借壳或者并购重组等多种上市可能性。